은닉 마르코프 모형을 활용한 포트폴리오 성능 평가연구

Abstract

지속가능경영은 주주가치와 기업가치의 극대화라는 기업 중심의 목표를 넘어 현대 기업이 현대 사회의 지속가능성 확보에 동참하기 위해 필연적으로 추구해 나가야 하는 새롭게 규정된 지향점 중 하나라 할 수 있다. 이 같은 지속가능경영 활동은 기업의 비재무적 성과 중 하나로 보고 있는데, 이러한 비재무적 성과는 ESG 평가 점수를 사용해 측정해 분석에 활용하고 있다. 하지만 비재무적 성과를 전체적으로 계량화하는 데 있어 어려움이 있고, 급변하는 사회적 환경을 고려해 평가 기준의 변경이 불가피할 수 있으며, 평가에 필요한 표준화된 정보를 모든 기업이 제공할 수 있는 여건을 갖고 있지는 않기 때문에 아직은 ESG 평가 결과에 대해 절대적인 신뢰를 갖기에는 어려움이 많다. 이와 관련해 투자자 입장에서 ESG 등급이 높은 기업에 대해 투자를 고려할 수 있지만, 등급의 신뢰성을 담보할 수 없어 ESG ETF가 ESG 투자에 있어 중요한 대안으로 가능할 것이다. 본 연구는 은닉 마르코프 모형을 기반으로 ESG ETF와 Non-ESG ETF에 내재하는 최적의 은닉 상태의 수를 파악 및 검증하여 포트폴리오 성과를 비교·분석하였다. 본 연구의 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 은닉 마르코프 모형이 각 금융자산의 은닉 상태 분포와 이에 따른 수익률의 변화를 확인하는데 적합한 수단이 될 가능성을 뒷받침하는 실증 연구 결과를 도출했다는 점에서 의의를 갖는다. 둘째, 위험 대비 높은 투자 성능과 누적수익률 측면에서 비교해 본 결과, ESG ETF가 Non-ESG ETF보다 높은 수준의 누적 수익 성과를 보여 주었다. 이를 통해 ESG ETF가 ESG 투자의 대안으로 고려 가능하다는 점을 알 수 있었다.