공매도가 내재자본비용에 미치는 영향

Abstract

공매도는 주가하락의 속도와 폭을 가속화시키고 사적정보(private information)를 이용하여 시장을 교란시킨다는 비판도 있지만(Angel et al. 2003; Henry and Mckenizie 2006; Khan and Lu 2013) 현재까지 학계와 시장참여자들의 상당수는 공매도가 기업의 악재성 정보를 주가에 신속하게 반영하고 자본시장에 유동성을 공급하는 순기능적 역할이 더 크다고 주장하고 있다(Desai et al. 2006; Boehmer and Wu 2012; Wooldridge and Dickinson 1994). 본 연구는 공매도에 대한 폐지논란이 가속화되는 시점에서 공매도와 기업의 내재자본비용의 관련성에 대한 분석을 통해, 국내 자본시장에서 공매도의 긍정적 효과와 부정적 효과 중 어느 쪽이 더 큰지를 검증해 보았다. 분석 결과, 공매도거래는 모든 내재자본비용의 측정치와 유의한 음(－)의 관련성을 보였다. 이것은 공매도는 주가하락의 속도와 폭을 가속화시키고 사적정보를 이용하여 시장을 교란시키는 역기능보다는 공매도를 통해 악재성 정보를 주가에 신속하게 반영하는 정보비대칭완화와 자본시장에 유동성을 공급하는 순기능적 역할이 더 우세하다는 것을 의미한다. 이러한 결과가 도출된 이유는 실제 국내 공매도거래는 주로 외국인투자자 및 기관투자자들에 의해 이루어지고 있고, 외국인투자자나 기관투자자는 막대한 자금력과 우월한 정보수집 및 분석능력을 바탕으로 하기 때문으로 해석된다. 본 연구는 공매도가 기업가치에 미치는 영향을 분석한 선행연구(장지인과 정준희 2014)에 추가하여 내재자본비용에 미치는 영향을 분석함으로써 회계학 분야에서 공매도의 효율성에 대한 연구를 확장하였다는데 의의가 있다. 또한 본 연구는 공매도에 대한 폐지 논란이 존재하고, 공매도 효과와 관련한 상반된 의견이 존재하는 상황에서 제도의 실효성에 대해 실증분석을 수행함으로써 제도 정비와 관련한 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대한다.