자산가격 버블현상과 투자자 비합리성에 관한 연구

초록

본 연구는 한국 주식시장에서 개별종목 수준의 자산가격 버블과 투자자 심리 간의 관계를 실증적으로 분석하였다. KOSPI 및 KOSDAQ 상장 종목을 대상으로 2000년부터 2025년까지의 주별 패널자료를 구축하였으며, BSADF 검정을 이용하여 버블 발생 시점을 식별하고 투자자 심리지수(SENT)가 버블 발생 확률에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 Fama-MacBeth 횡단면 회귀를 통해 버블 관련 수익률 효과의 존재 여부를 검증하고, 버블 동조화비율(BubbleSync)을 활용하여 미래 수익률 예측력을 평가하였다. 실증분석 결과, 자산가격 버블은 개별종목 수준에서 광범위하게 발생하였으며 KOSPI 시장에서 상대적으로 높은 발생 빈도를 보였다. 투자자 심리는 버블 발생 확률과 유의한 음(−)의 관계를 나타내어 기존의 단순한 양(+) 관계와는 상이한 결과가 확인되었다. 또한 버블 상태의 종목은 평균적으로 높은 미래 수익률과 연관되는 경향이 나타났으며, 이러한 버블 관련 수익률 효과는 투자자 심리 수준에 따라 비대칭적으로 변화하는 특징을 보였다. 더 나아가 버블 동조화비율은 단기 구간에서 미래 종목 수익률을 유의하게 예측하는 것으로 나타났다. 본 연구는 BSADF 검정을 개별종목 수준의 장기 패널자료에 적용하여 버블의 미시적 구조를 규명하고, 투자자 심리와 버블 간 관계가 비대칭적으로 작동함을 실증적으로 제시하였다. 또한 버블 동조화비율이 시장 과열과 향후 가격조정 가능성을 반영하는 선행지표로 활용될 수 있음을 보여주며, 자산가격 과열 탐지 및 금융시장 위험관리 측면에서 실무적 시사점을 제공한다.

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