금융위기 전후 배당 케이터링 효과의 구조적 변화

Abstract

본 연구는 투자자 수요 변화에 따라 기업이 배당정책을 조정한다는 케이터링 이론(Baker and Wurgler, 2004a, b)이 국내 자본시장에서도 정합성이 있는지 규명하기 위하여 2002년부터 2021년까지 한국 KOSPI 상장기업을 대상으로 글로벌 금융위기(2008-2009년)를 전후한 배당 케이터링 효과의 구조적 변화를 분석하였다. 전기간(2002～2021)표본, 금융위기전(2002～2007)표본, 금융위기후(2010～2021) 표본으로 구분하여 표준 OLS로 추정하며, 패널데이터 특성상 기업별 클러스터 표준오차(clustered standard errors)를 산출하여 동일기업 내 상관구조에 따른 표준오차 과소추정을 방지하였다. 분석결과, 전기간(2002-2021)으로 볼 때, 국내 자본시장 역시 배당 케이터링 효과가 정합하는 시장인 것으로 확인되었다. 그러나, 시장충격으로 인해 배당성향의 변동성이 특히 심했던 위기기간(2008-2009)을 표본에서 제외하고 나서, 금융위기전(2002-2007)과 금융위기후(2010-2021)로 구분하여 케이터링 효과를 비교하면, 금융위기전(2002-2007)에는 케이터링 이론이 성립하였으나 금융위기후(2010-2021)에는 케이터링 이론이 성립하지 않는 구조적 변화가 발생하였음을 확인하였다. 본 연구결과는 나아가 금융위기와 같은 외생적 시장충격이 있은 후 기업의 주주환원정책 결정의 동태적 변화에 미치는 요인을 규명했다는 점에서 학문적․정책적 의의가 있으며, 최근 한국 정부가 코리아 디스카운트를 해소하기 위해 추진하는 Value-up 프로그램과 같은 기업가치 제고 정책논의에서도 중요한 시사점을 제공한다.