어닝서프라이즈, 어닝쇼크와 공매도 거래행태에 관한 연구

Abstract

본 연구는 분기이익공시로 공개되는 이익정보(당기순이익, 영업이익)를 기준으로 추정되는 표준화비기대이익(SUE), 전기대비 이익(∆Y, ∆Q)의 증감에 따라 분기공시시점의 시장반응과 공매도 거래행태를 사건연구로 비교 분석한다. 양(+)의 어닝서프라이즈(ESUR)를 SUE가 1 이상이면서 전년동기대비 및 전분기 대비 이익이 증가한 집단(S1+ ∆YQ+)으로 설정하고 음(-)의 어닝서프라이즈를 의미하는 어닝쇼크(ESHO)를 SUE가 -1이하면서 전년동기대비 및 전분기대비 이익이 감소한 집단(S1- ∆YQ-)으로 설정한다. ESUR과 ESHO를 종합하여 어닝서프라이즈 종합변수(ES)를 설정하여 설명요인을 탐색한 후 ES가 분기이익공시 이후의 공매도 거래행태에 미치는 영향을 순위프로빗모형(Ordered Probit Model)으로 분석한다. 본 연구의 표본은 2009년부터 2016년까지 유가증권시장에 상장된 비금융업종 중 분기이익공시를 실시한 기업을 대상으로 선정하였다. 결과는 다음과 같다. 첫째, 분기이익공시 시점에서 본 연구에서 설정한 ESUR과 ESHO의 분기이익공시 시점 시장반응이 기존 선행연구에서 설정한 단순이익 증가나 SUE만으로 어닝서프라이즈를 판단한 결과보다 더욱 크게 나타남을 확인하였다. 둘째, ES의 설명요인을 분석한 결과 누적평균비정상수익률(CAR(-5,-1))이 주요 요인임을 확인하였다. 셋째, 누적초과공매도거래비중(CASR(1,5))이 대부분 집단에서 유의하게 상승함을 확인하였다. 넷째, ES와 CASR(2,5)의 관계를 분석한 결과, 모든 이익정보 기준으로 분석한 결과에서 ES와 CASR(2,5)가 음(-)의 관계에 있음을 확인하였다. 따라서 다양한 지표를 고려하여 어닝서프라이즈를 판별해야 하며 어닝서프라이즈(ES)가 공시이후의 공매도 거래행태의 음(-)의 영향을 미치므로 이를 고려하여 투자의사결정을 수립해야할 것이다.