고유변동성과 기대수익률간의 관계에 관한 연구

Abstract

주식수익률의 고유변동성이 주식의 가격결정에 미치는 영향에 관한 연구는 최근 국제재무학계에서 주요한 관심대상이 되고 있다. 본 연구는 우리나라 주식시장을 대상으로 1999년 1월부터 2008년 12월까지 10년간의 계속상장기업과 신규상장기업을 대상으로 하였다. 분석절차는 CAPM을 이용하여 고유변동성(idiosyncratic volatility)를 측정한 후, 측정된 고유변동성에 따라 포트폴리오를 구성한 다음 주식수익률의 고유변동성과 기대수익률간의 관계를 분석하였다. 분석결과, 고유변동성과 동일가중수익률 간에는 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업요인 및 장부가/시장가 요인을 통제한 후에도 고유변동성 효과는 존재하는 것으로 나타났으며, 거래전략을 1/0/3, 1/0/6, 1/0/9, 1/6/1, 12/1/1 등 다양하게 하더라도 보유기간을 9개월까지는 강건하게 통계적으로 유의한 음(-)관계를 가지는 것으로 나타났다. 이는 고유변동성이 주식수익률의 가격결정의 요인으로 작용할 수 있는 가능성을 암시하는 것이다. 만약 이러한 관계가 일관되게 성립한다면, 투자자들은 CAPM의 시장위험이나 3요인모형의 시장위험, 기업요인, 장부가/시장가요인 외에 기업고유위험을 추가적으로 고려한 모형을 사용함으로써 보다 정확하게 주가를 예측할 수 있을 것이다.