경제정책 불확실성과 한·미 주식시장 변동성의 관계

Abstract

본 논문은 경제정책 불확실성과 한·미 주식시장의 변동성의 관계를 밝혀내기 위해 벡터오차수정모형을 활용하여 경제정책 불확실성 지표인 EPU지수와 한·미 주식시장 변동성 지수 사이에 장기균형 관계 및 단기 동적 관계가 존재하는지와 충격반응함수를 통해 경제정책 불확실성 충격이 현재와 미래의 주식시장 변동성에 그 영향력이 얼마 동안 지속되는지를 살펴보았다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 대부분의 경우 EPU 지수와 주식시장 변동성 지수 사이에는 장기적 균형 관계가 존재하였다. 즉, EPU지수는 주식시장 변동성 지수에 양(+)의 영향을 미치며 일시적으로 장기균형 상태를 이탈할 경우 오차수정항의 조정계수에 의해 장기균형 상태로 수렴함을 알 수 있었다. 둘째, 국가별 EPU지수와 주식시장 변동성 지수 사이의 단기 동적 관계는 나라마다 다른 특성을 가지고 있었다. 미국의 경우 US_EPU지수와 VIX지수 사이에는 유의적인 단기 동적 관계가 존재하지 않았다. 이에 반하여 한국의 경우 KOR_EPU지수와 VKOSPI 사이에 유의적인 양방향((bi-directional relation)의 단기 동적 관계가 존재하였다. 또한, 국가간 EPU지수와 변동성 지수 간의 동적 관계를 살펴보면 US_EPU지수와 VKOSPI지수, KOR_EPU지수와 VIX지수 사이에서 EPU지수만이 주식시장 변동성 지수에 영향을 미치는 단방향(uni-directional relation)의 단기 동적 관계가 존재함을 알 수 있었다. 셋째, 예상하지 못한 경제정책 불확실성 충격은 한·미 양국의 주식시장 변동성에 대하여 지속적인 양(+)의 영향을 미치고 있다. 이는 한·미 EPU지수가 양국의 주식시장 변동성 지수에 대하여 양(+) 장기적 균형관계가 존재한다는 분석결과와 일맥 상통한다. 결론적으로 EPU지수와 주식시장 변동성 사이에는 장기균형 관계가 존재하고, 국가별 및 국가간 특성에 따라 상이한 단기 동적 관계가 성립함을 알 수 있다. 그리고 한·미 경제정책 불확실성의 충격이 양국의 주식시장 변동성에 대하여 지속적인 영향을 미치고 있음을 알 수 있다.