KOSPI200 주가지수 옵션의 거래승수 변경이 거래량과 투자자별 비중에 미치는 개입효과

Abstract

본 연구는 개입분석모형을 활용하여 거래승수 변경이 KOSPI200 주가지수 옵션의 거래량과 투자자별 비중에 미치는 영향을 분석하였다. 실증 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 거래승수 변경에 따른 거래량과 투자자별 비중을 차이 분석한 결과, 거래량의 경우 거래승수 인상하였을 때는 외국인, 개인, 기관 순으로 많이 감소하였고, 거래승수 인하하였을 때는 외국인, 개인, 기관 순으로 많이 증가하였다. 투자자별 비중의 경우 거래승수 변경에 따라 외국인은 모두 증가한 반면 기관은 모두 감소하였다. 그리고 개인은 거래승수 인상하였을 때는 감소하였고, 거래승수 인하하였을 때는 증가하였다. 둘째, 개입 효과가 발생하기 이전의 시계열 자료를 이용하여 잡음항의 모형을 추정한 결과 KOSPI200 주가지수 옵션의 거래량과 개인 및 외국인투자자의 비중의 시계열 자료에 단위근이 존재하지 않았으며, 모두 ARIMA(p=1, d=0, q=0) 과정을 따르는 것을 확인하였다. 셋째, 개입모형을 이용하여 분석한 결과, 2012년 6월 15일 거래승수 인상에 따른 KOSPI200 옵션의 거래량은 유의적으로 감소하는 것으로 나타났다. 특히 감소의 형태를 볼 때 단계함수의 급진적·영구적인 패턴을 보이는 것으로 확인되었다. 또한, 개인투자자와 외국인투자자 비중의 차이를 개입효과를 분석한 경우 유의적인 결과가 나타나 거래승수 인상으로 인해 외국인투자자들의 비중이 더 증가하였음을 알 수 있다. 하지만 2017년 3월 27일 거래승수 인하에 따른 KOSPI200 주가지수 옵션의 거래량과 개인투자자의 비중은 개입효과가 없는 것으로 나타났다. 반면, 외국인투자자의 비중과 개인투자자와 외국인투자자 비중의 차이에서는 개입효과가 있는 것으로 나타났다.